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一支隊(duì)伍
2022年6月,，在上海,，基金經(jīng)理盧純青用泡泡染發(fā)劑給自己染了一頭亮紅色,，搭配上紅色指甲,，還連著幾天穿了紅色上衣,，這是她迎接復(fù)工的方式,。
經(jīng)歷奧密克戎突襲的三個(gè)月里，上海市民經(jīng)歷了全域靜態(tài)管理,，A股則是信心不振,、波折不斷?！拔揖褪窃趶?fù)工前一天染的紅發(fā),，希望給我和持有人都帶來(lái)好運(yùn)，想著復(fù)工之后肯定會(huì)變好,?！北R純青說(shuō)。
從履歷上看,，盧純青是國(guó)內(nèi)基金行業(yè)資歷較深的研究員之一,，牽頭組建了中歐基金2014年改制后的中央研究平臺(tái)。但倘若面對(duì)面交流,，比起理性至上的金融從業(yè)者,，盧純青一身的熱情與靈動(dòng)，更像是一名耐不住性子的創(chuàng)作者,。
“我是水瓶座,，特別標(biāo)準(zhǔn)的水瓶座?！北R純青這樣描述自己,。典型的水瓶座，就是總能冒出新想法,，并以自己自由灑脫的念頭主導(dǎo)行動(dòng)——比如2014年,，時(shí)任銀華基金研究部副總監(jiān)的盧純青。
盧純青記得很清楚,，她是在2014年的春天,，上證指數(shù)徘徊在2000點(diǎn)時(shí)與竇玉明見(jiàn)了一面。而在此之前，A股經(jīng)歷了一段長(zhǎng)達(dá)五年的熊市,，“當(dāng)時(shí),，很多人離開(kāi)公募基金，就是對(duì)這個(gè)行業(yè)失望了,，但就在那個(gè)悲觀的時(shí)候,，我見(jiàn)到了竇總，他跟我說(shuō),，中歐基金想要建立一支買(mǎi)方最優(yōu)秀的投研團(tuán)隊(duì),。”
竇玉明是中歐基金的董事長(zhǎng),，那是他加入中歐基金的第二年。竇玉明告訴盧純青,，優(yōu)秀的投資團(tuán)隊(duì)已在搭建中,，現(xiàn)在需要盧純青來(lái)建立優(yōu)秀的研究團(tuán)隊(duì)。為此,，董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層為團(tuán)隊(duì)建立了良好的激勵(lì)機(jī)制：那也是中歐基金改革的第二年,，推行員工持股的股權(quán)改制，成為國(guó)內(nèi)首批實(shí)施員工持股的公募基金,。
盧純青已經(jīng)很久沒(méi)有聽(tīng)到這樣昂揚(yáng)的夢(mèng)想,，這仿佛是冗長(zhǎng)熊市里的一劑強(qiáng)心針，催促著她奔向這個(gè)美好的愿景,?！爱?dāng)然，我們水瓶座也是有很靠譜很縝密的一面,?！北R純青說(shuō)，“中歐基金是行業(yè)里比較早提出對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行3-5年長(zhǎng)期業(yè)績(jī)考核的公司,。公司給研究團(tuán)隊(duì)的時(shí)間會(huì)更久,，會(huì)給我非常長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)布局，管理者會(huì)很有耐心,，給我時(shí)間,、資源和信任，讓我去搭建研究團(tuán)隊(duì),?！边@種寬松和信任的環(huán)境，讓盧純青的熱情與靈動(dòng)可以更好地發(fā)揮出來(lái),。
“更重要的是,，”盧純青調(diào)整了一下坐姿，繼續(xù)說(shuō)道，“我一直相信基金行業(yè)最終還是靠人,，一個(gè)公司能做好,，一定是因?yàn)橛凶顑?yōu)秀的人。我看到中歐招募了優(yōu)秀的基金經(jīng)理與管理者,，我們水瓶座的好奇心,，就是想看看，我與優(yōu)秀的人在一起,，我們能夠做成什么事,。”
在盧純青的設(shè)想中,，一個(gè)好的研究團(tuán)隊(duì)首先要有包含老中青三代的梯隊(duì),；其次是自主培養(yǎng)的研究員要有一定的占比——在中歐基金，那些一畢業(yè)就加入中歐,、逐漸成長(zhǎng)起來(lái)的研究員,，目前占到了團(tuán)隊(duì)的50%；最后一點(diǎn),，則是團(tuán)隊(duì)成員之間要能互補(bǔ),，每個(gè)人都有發(fā)揮自己優(yōu)勢(shì)的土壤，任何時(shí)候也都要有人能夠頂上,。
“那現(xiàn)在中歐的研究團(tuán)隊(duì)與你理想中的有多接近,？”我們問(wèn)。
“2020年合并各策略組研究員后,，權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)在人員構(gòu)成上逐漸趨向合理,，之后我轉(zhuǎn)做投資，交班給下一任研究負(fù)責(zé)人,，公司也對(duì)研究團(tuán)隊(duì)提出更高要求,。”盧純青說(shuō),，“我們今天可以很驕傲地說(shuō),，清華北大的學(xué)生也會(huì)愿意加入中歐，接受挑戰(zhàn),，但2014年剛開(kāi)始那時(shí)候,，真的還挺不容易的?！?/p>
重建研究平臺(tái)時(shí),，中歐還是家只有200億規(guī)模的小型基金公司?！百Y源也沒(méi)那么多,，但公司管理層就是非常堅(jiān)定,，說(shuō)以后研究團(tuán)隊(duì)一定是我們堅(jiān)實(shí)的力量，除了招募優(yōu)秀的研究員,，也要培養(yǎng)自己的研究員,。”盧純青回憶道,。
中歐基金第一次去清華北大做校招,，是2015年，被分在一個(gè)小小的房間里,?；蛟S因?yàn)楫?dāng)年正逢牛市，對(duì)基金行業(yè)感興趣的學(xué)生一茬接一茬地來(lái)到中歐的招聘現(xiàn)場(chǎng),，坐在地上聽(tīng)董事長(zhǎng)竇玉明和總經(jīng)理劉建平的宣講,。過(guò)了幾年，逐漸壯大的中歐基金開(kāi)始在清華的講堂里開(kāi)校招,。而在他們樓上同場(chǎng)校招的,，是中國(guó)最大的民企之一華為公司。
對(duì)于所有的畢業(yè)生來(lái)說(shuō),，第一份工作總有些校園生活的烙印：與團(tuán)隊(duì)容易建立信任,，與同事關(guān)系密切,，還有共同成長(zhǎng)的同齡人。
“全球做得好的基金公司,，都是以自主培養(yǎng)人才為主,，未來(lái)整個(gè)行業(yè)越來(lái)越強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)力量，自主培養(yǎng)的新人有共同的投資思路,、相似的價(jià)值觀,，還能積累比較深厚的友情?！备]玉明說(shuō),。
在中歐基金的培養(yǎng)體系中，新人進(jìn)入公司的頭半年是純粹的知識(shí)性學(xué)習(xí),，之后的一年里,，新人會(huì)被分配幾家上市公司，在師父的帶領(lǐng)下進(jìn)行研究,。此后還有一年半的時(shí)間,，新人會(huì)確立自己的研究領(lǐng)域，開(kāi)始向基金經(jīng)理推薦股票,，并接受公司的考察：是否在素質(zhì)和能力上,，適合這份工作。這也就意味著，一名新人,，至少需要三年,，才能稱之為“研究員”，想要做到更好更資深,，還要繼續(xù)修煉,。
“這些孩子最終成為什么樣的人，這些一點(diǎn)點(diǎn)的進(jìn)步,，和投研日常的交流是分不開(kāi)的,。”盧純青說(shuō),，公司的耐心,，讓基金研究員可以完全發(fā)揮出自己真實(shí)的專業(yè)素質(zhì)和能力。她舉了幾個(gè)例子,，都與股票市場(chǎng)的幾次牛市有關(guān)：剛剛組建團(tuán)隊(duì)沒(méi)幾個(gè)月,，就遇上了2015年的牛市，2017年則是價(jià)值投資元年,，2018年的市場(chǎng)波動(dòng)則創(chuàng)造了機(jī)遇,。如若決策者按捺不住，就會(huì)催著年輕的研究員趕緊推票,，最好推馬上就能漲的股票,，最好每個(gè)人都能踩上水漲船高的好機(jī)會(huì)。
“但我們的管理層就說(shuō)沒(méi)關(guān)系,，你不用著急,。你要做三年后能真正給公司投資帶來(lái)持續(xù)貢獻(xiàn)的研究團(tuán)隊(duì)，如果五年后我們的投資決定有50%來(lái)自你的研究團(tuán)隊(duì),，我們就非常滿意了,。他們給我的工作目標(biāo)一直比較長(zhǎng)期，這樣最后才能建立一支體系化的研究團(tuán)隊(duì),?！北R純青說(shuō)。
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“同學(xué)”
那些一畢業(yè)就進(jìn)入中歐基金的年輕人被稱為“中歐baby”,，他們被認(rèn)為是一群有著豐富情感連接的孩子,，有著更為默契的合作狀態(tài)。
王習(xí)是第一代中歐baby,，也是公司連續(xù)幾年內(nèi)部考評(píng)第一的研究員,，本碩均畢業(yè)于北京大學(xué)。采訪時(shí),，王習(xí)總讓我想起高中時(shí),，班里那個(gè)外貌質(zhì)樸,、勤奮專注、善于提問(wèn),、成績(jī)拔尖又樂(lè)于給同學(xué)們講題的男同學(xué),。
“很勤奮很勤奮”、“很認(rèn)真很認(rèn)真”,，是中歐基金現(xiàn)任研究部負(fù)責(zé)人殷姿和投資總監(jiān)王培對(duì)王習(xí)的共同評(píng)價(jià),。“王習(xí)看的是化工,，化工行業(yè)下游細(xì)分行業(yè)特別多,，信息量特別大，每個(gè)細(xì)分的子行業(yè)的關(guān)鍵因素都不一樣,，怎么找到這些關(guān)鍵點(diǎn),，然后快速處理和反映這些信息，需要大量的信息跟蹤和收集,?！币笞苏f(shuō)。
中歐基金權(quán)益研究部研究組長(zhǎng) 王習(xí)
“他是一個(gè)能夠去堅(jiān)持,、對(duì)一個(gè)公司愿意刨根問(wèn)底的研究員,，非常勤奮?！?一開(kāi)始王培會(huì)帶著王習(xí)做一些研究,，和他分享一些經(jīng)驗(yàn)和看待事物的角度，慢慢地,，王習(xí)構(gòu)建起了自己的投資邏輯和框架，“如果你把自己的思路展開(kāi)告訴他,，他邏輯性的構(gòu)建就跟你想的是差不多的,。”王培說(shuō),。
當(dāng)我們聊起“努力”這個(gè)話題時(shí),，王習(xí)既不驕傲也不羞怯，說(shuō)自己算是夠努力,，因?yàn)槟鞘亲约鹤畲蟮膬?yōu)勢(shì)：“說(shuō)實(shí)話,，我不是很有天賦的選手，你知道北大物理學(xué)院有很牛的人,，那都是有天賦的選手,。所以我覺(jué)得在職場(chǎng)上更勤奮、更下功夫,，總會(huì)比在物理學(xué)院里的回報(bào)大一些,?！?/p>
2017年秋招季，王習(xí)在中歐基金組織的見(jiàn)面會(huì)上遇到了一位師兄,，這成為他想要進(jìn)入中歐的起點(diǎn),。但不巧的是，他入職沒(méi)多久,，師兄就因?yàn)榧沂码x開(kāi)了上海,。“基本上就和師兄錯(cuò)過(guò)了,，剛來(lái)的時(shí)候,，還有些迷茫?！蓖趿?xí)說(shuō),。
王習(xí)接下了師兄負(fù)責(zé)的化工領(lǐng)域，正值2017年下半年深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，化工的市場(chǎng)行情走好,。“市場(chǎng)很好,，可我的節(jié)奏很慢,。雖然研究是有收獲的，但是這個(gè)收獲沒(méi)有辦法轉(zhuǎn)化成效益,，給公司做貢獻(xiàn),，出不了成績(jī)，我就很著急,?！彼f(shuō)。
與他同時(shí)來(lái)到公司的,，還有一位研究醫(yī)藥的小伙伴,，兩人每天一起熬夜加班，12點(diǎn)離開(kāi)公司都是常態(tài),?！澳且荒晡覀兌际峭裕筒钔×耍核诠舅^(guò),，我還沒(méi)有,。”說(shuō)起這些時(shí),，王習(xí)有些感動(dòng),，“身邊有這樣一個(gè)努力的朋友，我也會(huì)默默給自己加把勁兒,。我想我朋友做得這么好,，我自己不能掉隊(duì)兒,，要么就不配做人家朋友了?！?/p>
無(wú)獨(dú)有偶,，錢(qián)亞婷與她的同事以“同學(xué)”互稱。她最初以研究員的身份進(jìn)入中歐基金,，之后幾年里,，她與基本面量化團(tuán)隊(duì)共同成長(zhǎng)，以量化的方法,，幫助投資者應(yīng)對(duì)多種投資場(chǎng)景,，實(shí)現(xiàn)配置價(jià)值。在她看來(lái),，研究員的工作和學(xué)生時(shí)代做研究相差不大,。自己針對(duì)一個(gè)課題或者一個(gè)方向深入鉆研，用各種方式去獲取更多信息,，用各種方法建立起信息之間的邏輯,，沒(méi)有絕對(duì)的Deadline（最后期限），只有定期的匯報(bào),，就像學(xué)校里每周的討論會(huì)：你的進(jìn)展怎么樣,，我們討論下有沒(méi)有更好的方向，你不要跑錯(cuò)方向了,?！坝蟹N一起在做學(xué)術(shù)探討的氛圍吧?！卞X(qián)亞婷說(shuō),，“對(duì)研究的關(guān)注集中在是否樂(lè)于寫(xiě)作、是否樂(lè)于分享,，以及對(duì)研究的領(lǐng)悟力,，我覺(jué)得這都是靠自驅(qū)力的過(guò)程，就像長(zhǎng)跑一樣,，自己推動(dòng)自己,，才能有一個(gè)比較好的結(jié)果,?！?/p>
中歐基金基金經(jīng)理 錢(qián)亞婷
共同學(xué)習(xí)是一個(gè)良好的投研團(tuán)隊(duì)所必須擁有的特質(zhì)。盡管已經(jīng)從研究員轉(zhuǎn)為基金經(jīng)理,，但錢(qián)亞婷認(rèn)為,，團(tuán)隊(duì)合作對(duì)于從事基本面量化投資來(lái)說(shuō)仍然重要，與她做研究時(shí)并無(wú)太多差別,。她與同事們喜歡約著一起聽(tīng)路演,，一起與分析師討論,。
有一回，整組幾乎都上線聽(tīng)了一場(chǎng)周五晚上7點(diǎn)半的路演——每個(gè)人上線時(shí),，都有點(diǎn)意外：同事們都在線上,。“那個(gè)分析師講得很好,，更接近產(chǎn)業(yè)的視角,，貼近真實(shí)世界?！卞X(qián)亞婷回憶說(shuō),，“我們有個(gè)同學(xué)特別喜歡發(fā)問(wèn)，就一直問(wèn),，結(jié)果那場(chǎng)一直講到9點(diǎn)多,，是平時(shí)路演時(shí)間的兩倍長(zhǎng)。后來(lái),，哈哈哈,，組織會(huì)議的姐姐實(shí)在聽(tīng)不下去了，說(shuō)老師時(shí)間不夠,，強(qiáng)行幫我們結(jié)束了,。”但錢(qián)亞婷與“同學(xué)們”并不止步于此,，大家又在群里開(kāi)始討論：如何更符合人性地去觀察庫(kù)存與需求關(guān)系,。“我們覺(jué)得這個(gè)點(diǎn)很好,，但好像又沒(méi)有聽(tīng)完,，就又約了下個(gè)星期，再聽(tīng)一個(gè)多小時(shí),?！彼f(shuō)。
學(xué)習(xí)不是件容易的事兒,，在長(zhǎng)途奔跑中,，“辛苦”是最常聽(tīng)到的形容詞。王習(xí)也覺(jué)得前兩年很辛苦,，但他覺(jué)得自己過(guò)得挺好：他有個(gè)既是朋友也是對(duì)手的同行者,，他們從不孤單。他也在與前輩同事的交流中,，逐漸得知,，初來(lái)公司這年，公司并不會(huì)要求新人出成績(jī),，更多是希望新人打好基礎(chǔ),。他意識(shí)到在中歐基金可以如實(shí)地做自己,，沒(méi)有其他因素影響專業(yè)性，“知道這個(gè)之后,，我也就不那么著急了,，慢慢按照自己的節(jié)奏來(lái)?！彼f(shuō),。
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十年
盧純青告訴我們，一個(gè)優(yōu)秀研究員的成長(zhǎng)曲線往往是跳躍性的：在一段長(zhǎng)長(zhǎng)的緩坡之后,，會(huì)突然有一個(gè)陡升,，就像捅破了一層窗戶紙，明白就是明白了,?！俺晒κ浅晒χ福腴T(mén)了就是真的入門(mén)了,。如果有一天,，研究員推薦了一家公司，選對(duì)了,，那就像肌肉記憶一樣,，他的自信心強(qiáng)了,，下回繼續(xù)推薦成功的概率也會(huì)更高。”她說(shuō),。
在A股,，新人研究員能跳起來(lái),，真正入門(mén),，至少需要兩年，王習(xí)也是如此,。2019年市場(chǎng)低迷時(shí),，他推薦了一家自己研究了一年多、被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的公司,。他有段時(shí)間反復(fù)向基金經(jīng)理推薦這家公司,，將自己的表達(dá)方式不斷簡(jiǎn)化，越說(shuō)越清晰,，之后該公司的表現(xiàn)得到驗(yàn)證,，基金經(jīng)理也予以了充分的肯定，正是對(duì)王習(xí)工作的正反饋：他對(duì)自己的研究能力樹(shù)立了信心,。
王習(xí)在向同事請(qǐng)教
2022年是王習(xí)工作的第五年,，他謙遜地說(shuō),，自己對(duì)化工領(lǐng)域的研究,，剛達(dá)到全行業(yè)中等的水平,。他清晰地闡述了自己的優(yōu)勢(shì)與不足：對(duì)周期股的把握比對(duì)成長(zhǎng)股的把握更好，對(duì)成長(zhǎng)股中的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng),，想法還不夠明確,。“我希望自己未來(lái)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游有一個(gè)更清晰的認(rèn)識(shí),，理解清楚下游的供需格局怎么影響到化工產(chǎn)品的供需格局,，這是我未來(lái)學(xué)習(xí)研究當(dāng)中很重要的一些東西?！彼偨Y(jié)道,。
“十年”，這是竇玉明所認(rèn)為的一名優(yōu)秀基金投研人員的成長(zhǎng)周期,?！把芯繂T第一年是做不了什么事的，就是在學(xué)習(xí),，后面兩三年逐漸入門(mén),，第五年算是相對(duì)成熟的研究員，然后五到十年就要經(jīng)歷一些市場(chǎng)的考驗(yàn),。十年,，大概能經(jīng)歷一至兩個(gè)牛熊市周期?！彼f(shuō),，“如果一名研究員只經(jīng)歷過(guò)牛市，就覺(jué)得自己天下無(wú)敵,，推什么股票都漲,。熊市一來(lái)原形畢露，搞錯(cuò)很多事,，要對(duì)自己反思,、學(xué)習(xí)。所有這些過(guò)程都少不了,，在這行,，沒(méi)有實(shí)踐的人是不能成長(zhǎng)的?！?/p>
“十年”成長(zhǎng)周期的理念,，在復(fù)旦大學(xué)高分子物理與化學(xué)專業(yè)碩士畢業(yè)的王培身上得到了很好的印證。2022年是他管理基金的第11年,，從業(yè)的第15年,。除了對(duì)外的基金經(jīng)理和投資總監(jiān)的身份，他的另一層對(duì)內(nèi)身份是在中歐基金投研人才培養(yǎng)體系里承擔(dān)“教練+場(chǎng)上指揮”的工作。十年來(lái),，他從化工領(lǐng)域起步,，不斷擴(kuò)張迭代投研能力，并把自己的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)無(wú)私地分享給年輕的研究員,。
對(duì)于投研人才的培養(yǎng),，他也不斷迭代，從和團(tuán)隊(duì)一起構(gòu)建中歐基金自己的投研體系,，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一培養(yǎng)新人研究員的思維方式,，到現(xiàn)在更注重在每個(gè)人個(gè)性的基礎(chǔ)上，去引導(dǎo),、點(diǎn)撥,。“在變革時(shí)代,，往往技術(shù)路線是很不確定的,，需要做一些變化?！?在日常投資管理之余,，王培承擔(dān)了大量研究幫教和指導(dǎo)的工作，他會(huì)把自己對(duì)研究的思考與研究員分享,，帶領(lǐng)不同行業(yè)的研究員一起,，試圖找到新的突破口和未來(lái)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，“我們要找的是未來(lái)的投資機(jī)會(huì),，是具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的公司,。”
王培希望幫助研究員提升對(duì)變化的理解
這個(gè)時(shí)代會(huì)塑造偉大企業(yè),，但如何能與這些企業(yè)相識(shí)于微時(shí),？這是王培近兩年不斷嘗試和研究員共同解答的問(wèn)題?！翱萍嫉陌l(fā)展就像是摩爾定律,，發(fā)展了很多年，從量變到質(zhì)變,。比如過(guò)去一些年,，一些互聯(lián)網(wǎng)公司迅速發(fā)展成了巨頭，這在歷史上是很難實(shí)現(xiàn)的,，是一種裂變式的變化,。所以我們必須與時(shí)俱進(jìn)地去思考，未來(lái)我們用什么方法去研究,，能前瞻性地追求真相,?！蓖跖嗾f(shuō)，“我經(jīng)常跟我們研究員說(shuō),，做研究的時(shí)候要有一個(gè)代入感,，要知道企業(yè)或者說(shuō)行業(yè)的變化不再是線性的路徑，它可能是指數(shù)級(jí)的變化,，非常快,?！?/p>
他以當(dāng)下的暢銷書(shū)舉例，許多書(shū)目都與“認(rèn)知”或“預(yù)測(cè)未來(lái)”有關(guān),?！叭祟惏l(fā)展到現(xiàn)在，也是量變到質(zhì)變,，需要從很長(zhǎng)的維度去解釋為什么現(xiàn)在的時(shí)代與過(guò)去不一樣,，去探索預(yù)知千里的可能性，就比如用對(duì)數(shù)關(guān)系去理解人類發(fā)展這么快的原因,?！?/p>
與王培交談仿佛回到課堂，宏觀宇宙與微觀粒子,、人類歷史與當(dāng)下市場(chǎng)交錯(cuò)在他的描述中,。在他看來(lái)，最宏觀的宇宙與最微觀的量子都是相似的,?！斑@就要說(shuō)遠(yuǎn)了，涉及到本質(zhì),，從本質(zhì)上看都是0和1……這個(gè)說(shuō)太遠(yuǎn),。”他收住了話頭,。
對(duì)本質(zhì)的好奇正是他踏足投研行業(yè)的動(dòng)力之一,，而只有堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值才能探求本質(zhì)，這也是投資人的求真,?！巴跖嗫倳?huì)告訴我們，投資研究就是發(fā)現(xiàn)歷史客觀規(guī)律的過(guò)程,，在考察宏觀經(jīng)濟(jì)面和微觀企業(yè)之間,，最終發(fā)現(xiàn)外部世界本質(zhì)的變化?！蓖趿?xí)和王培都起步于化工領(lǐng)域的研究,，日常交流較多,，王習(xí)很慶幸自己在研究的起步階段，能夠受教于一位資深又愿意教他的老師,。
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何謂長(zhǎng)期價(jià)值
能吃苦,、基礎(chǔ)好、方法論成熟,，以及對(duì)世界更強(qiáng)的接受能力,，這是我們采訪中，資深從業(yè)者對(duì)“90后”研究員的描述,。除此之外,，資深研究員湯潔發(fā)現(xiàn)了年輕人最“機(jī)智”之處，莫過(guò)于入行即抓住行業(yè)本質(zhì)：這是馬拉松一般的職業(yè)生涯,。
“像我們‘80后’喝咖啡比較多,，我經(jīng)常想請(qǐng)他們年輕人去喝咖啡或者別的飲料，大家都沒(méi)什么興趣,，相反他們都要去喝茶,，偶爾喝一點(diǎn)點(diǎn)奶茶作為調(diào)劑。這個(gè)讓我印象很深啊,。我們‘80后’進(jìn)入職場(chǎng)時(shí),，對(duì)健康問(wèn)題考慮得不多，但他們‘90后’一進(jìn)入職場(chǎng),，對(duì)健康的關(guān)注就比我們高很多,，一下就抓住了這個(gè)行業(yè)的本質(zhì)啊?！睖珴嵭ρ?。
中歐基金權(quán)益研究部研究組長(zhǎng) 湯潔
今日再論公募基金行業(yè)的本質(zhì)，顯得有些老生常談,。一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)是,，能夠長(zhǎng)期活躍于市場(chǎng)的投資人，就是在不同市場(chǎng)環(huán)境中都能游刃有余的人,。金融資產(chǎn)收益分為兩部分：與市場(chǎng)一起波動(dòng)的那部分叫貝塔收益,；不與市場(chǎng)一起波動(dòng)的那部分叫阿爾法收益。也就是說(shuō),，大盤(pán)漲了,，比大盤(pán)漲得更多；大盤(pán)跌,，比大盤(pán)跌得更少,，這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的收益即是阿爾法收益。長(zhǎng)期來(lái)看,，基金行業(yè)的阿爾法收益來(lái)自于研究所產(chǎn)生的長(zhǎng)期價(jià)值,?！拔覀兂Ｕf(shuō)復(fù)利，復(fù)利就是哪怕一年只掙10個(gè)點(diǎn),，只要能連續(xù)增長(zhǎng)20年,，那最終的收益肯定比三年增長(zhǎng)300%、但只能增長(zhǎng)三年的產(chǎn)品更多,?！睖珴嵳f(shuō)，“如果每年都獲取了穩(wěn)定的收益,，哪怕不高,，但只要時(shí)間杠桿比較長(zhǎng)，你都是最后的贏家,?！?/p>
能夠?qū)⑼顿Y心態(tài)調(diào)整到看長(zhǎng)期收益并不是件容易的事,。但凡涉足股市的人都知道,，“追漲殺跌”是人類的本性：克服從眾心理就是一種反人性的行為。對(duì)于湯潔而言,，他經(jīng)歷了三年的痛苦,，才徹底摒棄漲跌趨勢(shì)，能夠穿透市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司進(jìn)行深度研究,。
湯潔成為基金研究員時(shí),，正值2015年A股從高點(diǎn)不斷下跌?！澳菚r(shí)候感覺(jué)做什么都沒(méi)用,，推票也是跌，不推票的話,，感覺(jué)你在公司也沒(méi)什么價(jià)值,，那時(shí)候挺恐慌?！彼貞浾f(shuō),。“只要這個(gè)公司跌了,，你就覺(jué)得這個(gè)公司肯定還有問(wèn)題,，就不斷去想這個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，甚至?xí)鲃?dòng)放大這個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn),，越想就越覺(jué)得這個(gè)公司貴,，越跌越貴?！?/p>
那兩年,，湯潔的睡眠質(zhì)量很差,，每天晚上看到的公司公告都覺(jué)得是利空。他性格謹(jǐn)慎,、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感,，當(dāng)時(shí)看哪兒都覺(jué)得不太安全，總感覺(jué)現(xiàn)時(shí)股價(jià)是被棉花支撐起的,，隨時(shí)可能塌陷,。湯潔所研究的新能源領(lǐng)域，消息紛雜,，需要深入的研究和多方信息的收集,，才能把握行業(yè)趨勢(shì)。
在一手咖啡,、一手高熱量食物,，體重一點(diǎn)點(diǎn)增加的過(guò)程中，湯潔逐漸想明白公司的長(zhǎng)期價(jià)值,?！氨贿@種波動(dòng)反復(fù)折磨之后，慢慢就能看到,，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看,，這些波動(dòng)都會(huì)恢復(fù)的。現(xiàn)在回看,，很多長(zhǎng)期機(jī)會(huì)也就是在那時(shí)出現(xiàn)的,。”湯潔說(shuō),。
在市場(chǎng)谷底中找到真正具有價(jià)值的公司,，依靠的是能夠穿透現(xiàn)狀去評(píng)估未來(lái)的研究能力。過(guò)去幾年,，中歐基金投資和研究團(tuán)隊(duì)共同坐下來(lái),，花了不少時(shí)間，希冀制定一套通用的語(yǔ)言：將研究方法標(biāo)準(zhǔn)化,。
“五要素模型”就是中歐基金的研究標(biāo)準(zhǔn),，其中包括：公司治理、行業(yè)賽道,、行業(yè)趨勢(shì),、運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)。對(duì)于研究員來(lái)說(shuō),，這五點(diǎn)或多或少都有所涉及,，但鮮少有人歸納成一個(gè)框架，中歐則要求每一次對(duì)公司的研究,，都必須思考這五個(gè)要素,，再有所側(cè)重深入研究,。
“如果你是研究公司的長(zhǎng)期價(jià)值，這五要素基本能囊括所有要點(diǎn),?！睖珴嵳f(shuō)。穩(wěn)定的研究體系誕生后,，中歐的研究員們就有了判斷公司長(zhǎng)期價(jià)值中樞的抓手,。“市場(chǎng)再暴跌,，低于我計(jì)算你的價(jià)值中樞,，我就敢于堅(jiān)定地建議基金經(jīng)理買(mǎi)入。因?yàn)樵谖倚睦?，我?duì)他有一個(gè)定價(jià)能力,，一旦跌穿這個(gè)價(jià)位，長(zhǎng)期來(lái)看仍有投資的價(jià)值和機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在比以前更有信心了,，對(duì)波動(dòng)也沒(méi)有那么在意?！?/p>
湯潔在工位上專注研究
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興奮的獵手
基金經(jīng)理就像獵手,，在森林中埋伏許久,，伺機(jī)而動(dòng),。奧密克戎侵襲之下的A股市場(chǎng)，就像是一片咕嘟咕嘟冒泡的泥沼：看似糟爛,，但獵物就潛藏在泥潭之下,。
2022年春天，負(fù)責(zé)中歐基金港股投資的基金經(jīng)理羅佳明在陸家嘴的辦公大樓里值守了兩個(gè)月,，每日日程是循環(huán)著測(cè)核酸,、開(kāi)會(huì)、開(kāi)盤(pán)交易,、吃飯,、再開(kāi)盤(pán)交易、開(kāi)會(huì),、看書(shū),、休息。他并不因?yàn)槭袌?chǎng)低迷而低迷,，反而顯得有些興奮,。“我習(xí)慣在熊市特別熊的時(shí)候,，積極去尋找有價(jià)值的公司,，去調(diào)倉(cāng),，整個(gè)人比較興奮?！?/p>
中歐基金基金經(jīng)理 羅佳明
羅佳明曾在香港生活近20年,。2008年全球金融危機(jī)，2015年股災(zāi),，2016年熔斷,，甚至他初到中歐基金的2018年，也是個(gè)港股熊市,?！耙?jiàn)過(guò)了很多恐怖的事情，有些可能發(fā)生在同事或者前輩身上,，有些可能發(fā)生在自己身上,。我剛畢業(yè)做審計(jì)的時(shí)候，有可能你本來(lái)約好要去客戶那里做審計(jì),，客戶突然通知你不用來(lái)了,，因?yàn)樗麄円归]了。也是那段時(shí)間,，公司在裁員,，可能前兩天還笑著打招呼，過(guò)兩天就不見(jiàn)了,?！?/p>
在復(fù)盤(pán)這些“含淚帶血”的經(jīng)歷時(shí)，或者說(shuō),，在撐過(guò)這些艱難時(shí)刻之后,，羅佳明得出一個(gè)結(jié)論：面對(duì)股災(zāi)，不應(yīng)去害怕或者悲觀,。一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理,，應(yīng)該把你的資金配置在未來(lái)能夠持續(xù)增長(zhǎng)或者能最先跑出來(lái)的公司上面。然后時(shí)間會(huì)給你答案：優(yōu)秀的長(zhǎng)期投資回報(bào),。
“市場(chǎng)低迷時(shí),，做一些決策非常關(guān)鍵?！绷_佳明說(shuō),，“好公司壞公司都會(huì)隨著市場(chǎng)恐慌暴跌，但等到市場(chǎng)緩和或者流動(dòng)性寬松,、基本面回復(fù)以后,，很多公司在經(jīng)營(yíng)上會(huì)擴(kuò)張市場(chǎng)份額，會(huì)率先走出一個(gè)向上的趨勢(shì)?！?/p>
他提到了一位自己的長(zhǎng)期客戶,，跟著自己從香港來(lái)到內(nèi)地，熟知其投資性格：在非常困難的時(shí)候,，堅(jiān)定地去投一些好公司,；在市場(chǎng)樂(lè)觀的時(shí)候，可以提前兌現(xiàn)一些利潤(rùn),，去泡沫化,。“我們可能賺不到最后的錢(qián),，但我們更關(guān)注安全邊際,。”羅佳明說(shuō),。
羅佳明非常感謝那些在市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)對(duì)他管理的基金加倉(cāng)的持有人,，“這是一種支持吧，無(wú)論是從錢(qián)還是從心理,，會(huì)覺(jué)得有相似價(jià)值觀的人,，會(huì)在比較困難的時(shí)候一起做些對(duì)的事情?！?/p>
“我覺(jué)得任何時(shí)候,，都首先要做對(duì)的事情，然后再想辦法把事情做對(duì),?！绷_佳明說(shuō)。
駐守陸家嘴的這兩個(gè)多月,，羅佳明認(rèn)真梳理了行業(yè),，做研究,、精調(diào)倉(cāng),。他甚至覺(jué)得這種封閉狀態(tài)，是他集中精力與時(shí)間去研究,、去思考的好時(shí)機(jī),。
在市場(chǎng)恐慌中同樣興奮的還有研究員胡萬(wàn)程。盡管他入行不過(guò)兩年,，卻已經(jīng)目睹了白酒和豬價(jià)完整的價(jià)格漲跌周期,。“短時(shí)間里經(jīng)歷了這些變化,，也很寶貴吧,。”他說(shuō),。
中歐基金權(quán)益研究部研究員 胡萬(wàn)程
我們想起曾因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)寢食難安的湯潔,，不由得問(wèn)胡萬(wàn)程：“你心里什么感受,，壓力很大嗎？”
“我覺(jué)得很有意思,，”他回答得輕盈,，“我看的是這個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，這個(gè)波動(dòng),，就是給我們很多機(jī)會(huì),，不管是研究的機(jī)會(huì)，還是投資的機(jī)會(huì),。在行業(yè)劇烈變化的時(shí)候,，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其中有一些公司，是有機(jī)會(huì)成為大公司的,，這種機(jī)會(huì)對(duì)我們來(lái)說(shuō)非?？少F?！?/p>
胡萬(wàn)程說(shuō),，包括王培等資歷比較深的基金經(jīng)理，經(jīng)常跟研究員們討論一些研究的視角,，會(huì)耐心講解自己做研究員時(shí)的一些研究方法和事后的經(jīng)驗(yàn),，“對(duì)我們可能忽略的部分也會(huì)及時(shí)提醒，大家理解不太一樣的地方,，基金經(jīng)理們也會(huì)加入進(jìn)來(lái)一起探討,。”
加入中歐基金,，就意味著走上了一條“信仰長(zhǎng)期價(jià)值”的道路,。對(duì)于年輕人來(lái)說(shuō)，入行時(shí)接受的價(jià)值觀和工作理念,，比工作方法更為重要,。“這個(gè)市場(chǎng)上,，掙錢(qián)的方法有很多,，尤其對(duì)于小朋友來(lái)說(shuō)，在最開(kāi)始的時(shí)候把他們引上一條正路和大路,，是非常重要的,。”盧純青說(shuō),。
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一種直覺(jué)
與王習(xí)入行即扎根化工行業(yè)不同,，另一位中歐baby胡萬(wàn)程，經(jīng)歷了從看白酒到看豬價(jià)的變化。
最初,，殷姿安排胡萬(wàn)程去寫(xiě)白酒領(lǐng)域的研究報(bào)告,。同為45度的白酒，要找到每家公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,，就需要對(duì)公司進(jìn)行微觀比較,，比如品牌和渠道的差異，找到經(jīng)營(yíng)特征,。
“他忽悠不到我的,。”這是殷姿最常說(shuō)的一句話,。2020年,，殷姿接過(guò)盧純青的班，全面負(fù)責(zé)研究部管理和新人培養(yǎng),。在胡萬(wàn)程口中,，殷姿是最嚴(yán)厲的那位領(lǐng)導(dǎo)?！皠倎?lái)那半年,，我就覺(jué)得自己水平很低，一遍遍寫(xiě)報(bào)告,，一遍遍領(lǐng)導(dǎo)都不滿意,。”
中歐基金權(quán)益研究部總監(jiān) 殷姿
殷姿在意的是研究態(tài)度：你一定要把事情的真相告訴我,。如若她要求一位年輕人去復(fù)盤(pán)鋼鐵行業(yè),，她會(huì)要求年輕人一定要找到企業(yè)變化的背景和原因，找到行業(yè)的發(fā)展歷程和規(guī)律,?！拔艺J(rèn)為知道這些經(jīng)營(yíng)的歷史過(guò)程，是建立對(duì)一個(gè)行業(yè)的基本經(jīng)驗(yàn)和判斷,。這個(gè)過(guò)程中你忽悠不到我,，我是有一些基礎(chǔ)概念的，我也會(huì)問(wèn)你數(shù)據(jù)有沒(méi)有,，在哪里看的數(shù)據(jù),。比如國(guó)內(nèi)用鋼量增長(zhǎng)，我會(huì)問(wèn)有沒(méi)有拆（解）清楚,，汽車用鋼多少、房地產(chǎn)用鋼多少,，那他也忽悠不到我,。”
胡萬(wàn)程研究了一段時(shí)間白酒后，被殷姿調(diào)去研究農(nóng)業(yè),。也正是在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域,，胡萬(wàn)程寫(xiě)出了第一份領(lǐng)導(dǎo)滿意的報(bào)告：他花了很多功夫在研究養(yǎng)殖業(yè)上，寫(xiě)出了一份關(guān)于養(yǎng)殖公司周期性變化的報(bào)告,。
“其實(shí)就是豬價(jià),，豬價(jià)真的太難了?！闭f(shuō)起“豬價(jià)”,，胡萬(wàn)程興奮起來(lái)，“豬價(jià)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是很難得到的,，即使拿到了準(zhǔn)確數(shù)據(jù),，市場(chǎng)的價(jià)格也會(huì)因?yàn)槿藗兊念A(yù)期而變化，你能理解嗎,？”
“是需要你去把握人性么,？但是人性又不可考量？”
“對(duì)對(duì),。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子,，2021年年初，所有人都預(yù)期年中的豬價(jià)比較高,，這會(huì)導(dǎo)致很多養(yǎng)殖戶把出欄時(shí)間調(diào)到年中,。但當(dāng)所有人都這么做時(shí)，豬價(jià)反而到了一個(gè)很低很低的位置,。對(duì)人性的把握是很難的,。”
胡萬(wàn)程在辦公休息區(qū)思考
為什么胡萬(wàn)程,，一位擁有北大地球化學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)位的年輕人,，會(huì)成為研究豬價(jià)的好手。
“我發(fā)現(xiàn)胡萬(wàn)程這個(gè)孩子,，好像對(duì)周期波動(dòng)的敏感度會(huì)更高,，遠(yuǎn)高于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)的敏感度?！币笞嘶卮?，“每個(gè)人都有一些天生的直覺(jué)，胡萬(wàn)程的直覺(jué)就在對(duì)周期性變化的判斷,?！?/p>
“我可能不夠細(xì)致啦?！焙f(wàn)程笑笑說(shuō),。你能感覺(jué)到他很快樂(lè),，無(wú)論在說(shuō)豬價(jià)，還是在說(shuō)自己被領(lǐng)導(dǎo)批評(píng),。工作這兩年,，雖然壓力大、有些忙,，但他真的很快樂(lè),。“最主要是我比較喜歡做一些難度很大的事情,，做不成沒(méi)關(guān)系,，萬(wàn)一成功了，就特別有成就感,?！彼f(shuō)。就像高中時(shí),，他堅(jiān)持要去搞化學(xué)競(jìng)賽,，哪怕失敗了會(huì)稍微影響正常的學(xué)業(yè)也無(wú)所謂，他就是想要迎接一些挑戰(zhàn),。這或許是最適合做基金研究的性格之一：獨(dú)立,，不受外界影響，摒棄追漲殺跌,。
獨(dú)立和熱愛(ài),，這是殷姿認(rèn)為研究員最重要的兩種性格特征?！罢娴囊浅７浅釔?ài)研究才可以,。”她強(qiáng)調(diào),。
投資研究的本質(zhì)在于找到事物的發(fā)展規(guī)律,，競(jìng)爭(zhēng)的也就是認(rèn)知能力。往大了說(shuō),，所有的科學(xué)研究,，都是在拓展人類的認(rèn)知邊界；往小了說(shuō),，投資賺的就是認(rèn)知差價(jià),，對(duì)公司和行業(yè)認(rèn)知更好的人，能賺到更多的錢(qián),。這其中的共性在于,，提升認(rèn)知必須依靠持續(xù)的學(xué)習(xí)和對(duì)真相的渴望。如若對(duì)學(xué)習(xí)和真相沒(méi)有熱愛(ài),，那確實(shí)難以在投研行業(yè)堅(jiān)持：大部分時(shí)候,，基金經(jīng)理的抉擇與市場(chǎng)大潮相悖,，這可是對(duì)人性的挑戰(zhàn),。
“我有時(shí)候看我們的基金經(jīng)理,，真的是挺熱愛(ài)研究的，真的很喜歡,。我有時(shí)候看到周蔚文總在那兒看報(bào)告,、看報(bào)表，我就想他比我年紀(jì)大十多歲,，做了這么多年了,，他好像沒(méi)那么喜歡和人打交道，但就是真的很喜歡看報(bào)告,?！币笞苏f(shuō)。
殷姿（右）在指導(dǎo)新研究員
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二十年常青樹(shù)
周蔚文,，是我們?cè)趯?duì)十幾個(gè)中歐員工的采訪中,，最常聽(tīng)到的名字。
湯潔說(shuō)到一次印象深刻的失敗推薦：花了大量時(shí)間去研究激光行業(yè)的技術(shù)壁壘,。在復(fù)盤(pán)時(shí),，周蔚文輕描淡寫(xiě)地說(shuō)了句：這個(gè)東西其實(shí)是不是一個(gè)規(guī)模效應(yīng)？競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模越大,，邊際成本越低,，競(jìng)爭(zhēng)就越有優(yōu)勢(shì)。
“我當(dāng)時(shí)沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái),，再過(guò)了一段時(shí)間,，確實(shí)發(fā)現(xiàn)這個(gè)公司的技術(shù)壁壘沒(méi)有我想的那么高。它的壁壘就是成本競(jìng)爭(zhēng),，也就意味著這個(gè)公司的價(jià)格戰(zhàn)不會(huì)那么快結(jié)束,，競(jìng)爭(zhēng)格局也沒(méi)有我預(yù)判的那樣容易優(yōu)化?！睖珴嵳f(shuō),。
當(dāng)我們與周蔚文聊起這個(gè)案例時(shí)，他說(shuō),，主要就是自己投資這么多年,，見(jiàn)得多了?！昂芏嗳嗽诜治鲆粋€(gè)高科技產(chǎn)品,，特別是硬件產(chǎn)品的時(shí)候，很容易把某一個(gè)領(lǐng)域擅長(zhǎng)的地方和整機(jī)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)混淆,?！彼f(shuō),，“很多人往往會(huì)受到一些行業(yè)內(nèi)偏樂(lè)觀的說(shuō)法影響。其實(shí)行業(yè)內(nèi)的人,，甚至包括上市公司自己,，都不會(huì)去看兩三年那么長(zhǎng)的周期，但我們做投資,，對(duì)未來(lái)兩三年的預(yù)判是個(gè)基礎(chǔ),。”
周蔚文的真實(shí),，讓我們想到了Geek（極客,，指智力超群、善于鉆研但不愛(ài)社交的學(xué)者或知識(shí)分子,，又通常被用于形容對(duì)計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有狂熱興趣并投入大量時(shí)間鉆研的人）的氣質(zhì)：你很難從他的穿著或是家中裝潢,，以及每日乘地鐵上班的行為中，看出這是一位掌管大規(guī)模資產(chǎn)的金融人士,，還擔(dān)任著中歐基金權(quán)益投決會(huì)主席和投資總監(jiān),。
“現(xiàn)在年輕人的物質(zhì)環(huán)境比我們那時(shí)候強(qiáng)多了，所以他們對(duì)怎樣讓生活變得更美好比我更敏感,。我沒(méi)養(yǎng)過(guò)寵物,，也從來(lái)不玩游戲，所以對(duì)寵物公司和游戲公司的理解,，就不如他們,。”周蔚文說(shuō),。
他對(duì)吃穿住行都不在意,，“我真的覺(jué)得什么都挺好吃的?！彼f(shuō),。有一回他與同事同機(jī)，年輕的同事去便利店買(mǎi)面包作為晚餐,。他覺(jué)得奇怪,，問(wèn)人家飛機(jī)上不是有盒飯么，還挺好吃的,，為什么還要買(mǎi)面包,。同事說(shuō)，飛機(jī)餐不好吃,，吃不下,。“那是我第一次知道,，有人是覺(jué)得飛機(jī)餐不好吃的,?！彼f(shuō)。
周蔚文的快樂(lè)來(lái)自工作和學(xué)習(xí),，簡(jiǎn)單又樸實(shí),。他本科就讀于南開(kāi)大學(xué)數(shù)學(xué)系，研究生畢業(yè)于北大光華管理學(xué)院,。從小學(xué)開(kāi)始,，他就喜歡上了抽絲剝繭的推演后最終解出數(shù)學(xué)題的那種快樂(lè),，那種豁然開(kāi)朗,，像煙花炸開(kāi)一樣，來(lái)自知識(shí)的快樂(lè),。
他說(shuō)起一家在港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司,，公司財(cái)報(bào)仍屬虧損。但他閱讀了各種公開(kāi)資料,，包括那本講述創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的書(shū)籍后,，再結(jié)合自己對(duì)中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的了解，判斷公司未來(lái)一定會(huì)不斷去開(kāi)拓新的業(yè)務(wù),，一定會(huì)有新的商業(yè)空間,。“港股上市只能反映主營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值,，不能反映這個(gè)企業(yè)的價(jià)值,。主營(yíng)業(yè)務(wù)只是產(chǎn)品線，我注重的是分析公司,?！敝芪滴恼f(shuō)。
周蔚文用“爽”來(lái)如實(shí)形容自己的快樂(lè),。一個(gè)被時(shí)間證明正確的投資決策很爽,，一本能讓人獲得知識(shí)的書(shū)也很爽?！翱磿?shū)學(xué)到了不少東西,，也很爽。擁有經(jīng)驗(yàn)?zāi)苷莆找?guī)律,，但是面對(duì)具體個(gè)案,，還是需要知識(shí)來(lái)判斷?！敝芪滴恼f(shuō),。
2010年，在周蔚文從業(yè)第12年時(shí),，他確立了自己的投資理念：從宏觀去選擇行業(yè),。卓越的美國(guó)投資家彼得·林奇有句名言：尋找值得投資的好股票,，就像在石頭下面找小蟲(chóng)子，翻開(kāi)10塊石頭,，可能只找到一只,，翻開(kāi)20塊石頭，可能找到兩只,。周蔚文翻了幾百塊石頭,，突然意識(shí)到：其實(shí)一家公司兩三年內(nèi)的經(jīng)營(yíng)狀況，主要是受外部環(huán)境的影響,?！叭绻麖暮暧^上去選擇比較好的行業(yè)，那投資效率就會(huì)提高,?！彼f(shuō)。
翻過(guò)足夠多奇形怪狀的石頭,，周蔚文也就知道地上的坑會(huì)有多深,。“2008年都過(guò)來(lái)了,，2015年,、2016年，各種各樣的事也都經(jīng)歷了,，未來(lái)還會(huì)有什么更難的么,？”他說(shuō)，“年輕的基金經(jīng)理說(shuō)到股市困難,，會(huì)缺少那種想象力,，總以為是2018年，我說(shuō)2018年算啥呢,？”
“什么是想象力,？”我們問(wèn)。
“經(jīng)歷過(guò)2008年的基金經(jīng)理,，會(huì)多一些向下的想象力,。你會(huì)看到你以為有價(jià)值的公司，是可以跌掉百分之七八十的,?！?/p>
2008年，在羅佳明的形容中,，是能夠作為一個(gè)復(fù)盤(pán)股災(zāi)歷史坐標(biāo)的年份,。“香港市場(chǎng)的波動(dòng)特別大，每次下跌到最后一兩個(gè)星期時(shí),，是比較讓人絕望的,。因?yàn)楹芏喽际歉軛U盤(pán)的止損或是帶血的籌碼。所以如果你看錯(cuò)或者你被騙了,，其實(shí)你是沒(méi)有辦法回頭的,，可能會(huì)跌掉80%?！?/p>
即使目睹過(guò)2005年A股的低迷,、親歷過(guò)2008年的熊市，周蔚文說(shuō)自己從未動(dòng)搖過(guò)對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的信仰,?！拔艺f(shuō)了，我是一個(gè)喜歡追求本質(zhì)的人,。我當(dāng)時(shí)有很多東西理解不了,，我覺(jué)得那就是我看得不夠長(zhǎng)，積累的知識(shí)不夠豐富,。”
就像數(shù)學(xué),，是關(guān)于世界的先驗(yàn)真理體系,，數(shù)學(xué)不是經(jīng)驗(yàn)科學(xué)，數(shù)學(xué)有唯一的答案,。周蔚文以巴菲特和段永平的名言舉例,，都是關(guān)于十年以上的長(zhǎng)期投資?！澳芾斫獾绞暌院蟮娜瞬欢嗟?，這不是個(gè)方法問(wèn)題，就是個(gè)能力問(wèn)題,?！敝芪滴恼f(shuō)，“這個(gè)行業(yè)最大的樂(lè)趣就是,，你看得清楚,，一兩年后驗(yàn)證了你的預(yù)判，這就很爽,?！?/p>
對(duì)于年輕的基金經(jīng)理，比如錢(qián)亞婷來(lái)說(shuō),，周蔚文是她的role model（楷模）,。2022年初，在一次公司晨會(huì)上，大家討論到因?yàn)閵W密克戎的流行,，海外的開(kāi)工率又下來(lái)了,，認(rèn)為國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)如同去年那樣樂(lè)觀。在場(chǎng)的周蔚文提出了一個(gè)小小的不同看法：奧密克戎可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成一定沖擊,?！爱?dāng)時(shí)我們還覺(jué)得不敢相信，太悲觀了,，但現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看,，就覺(jué)得周總特別有洞見(jiàn)吧?！卞X(qián)亞婷說(shuō),。
錢(qián)亞婷在和“同學(xué)們”開(kāi)會(huì)
盡管做投資是越有經(jīng)驗(yàn)越值錢(qián)，但在國(guó)內(nèi),，公募基金行業(yè)少有“20年老將”：因?yàn)槌私?jīng)驗(yàn),，還需要不斷更新知識(shí)。2020年初,，新冠疫情初現(xiàn),，周蔚文為了提高自己的理解力，去讀了美國(guó)免疫學(xué)的教材《How does the immune system work,？》,，又讀了細(xì)胞治療和大學(xué)生物方面的教材，“缺什么補(bǔ)什么,?！彼f(shuō)。
“這就是一個(gè)基金經(jīng)理常青20年的原因啊,，”盧純青說(shuō),，“他入行的時(shí)候，行業(yè)里有900只股票,，現(xiàn)在有4500只股票,，他都要去學(xué)習(xí)。和他在一起學(xué)習(xí)的,，已經(jīng)是‘90后’和‘95后’了啊,。”
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真實(shí)的心
2019年,，中歐基金連開(kāi)了兩天討論會(huì),，會(huì)議氣氛可以稱得上激動(dòng)人心。在場(chǎng)的17位公司核心成員,，都在討論一句話,。為了這句話，在場(chǎng)所有人不斷回溯自己的職業(yè)生涯與未來(lái)期許。在反復(fù)被推倒,，反復(fù)尋找詞匯,、組織邏輯后，在場(chǎng)所有人碰撞出了一句中歐基金的使命：真心,，讓生活更美好,。
當(dāng)時(shí)的參會(huì)者回憶，兩天的過(guò)程中,，有數(shù)十條使命被討論過(guò),，但唯有“真心，讓生活更美好”這條是大家真心認(rèn)可的,。
當(dāng)有同事提議這條使命時(shí),，所有人都豁然開(kāi)朗，激動(dòng)地認(rèn)為它表達(dá)出了在場(chǎng)所有人的心聲,?！皼](méi)有強(qiáng)烈的感情認(rèn)同，就不會(huì)有真正的使命認(rèn)同,?！笨偨?jīng)理劉建平回憶這條使命被提出的時(shí)候，大家都很感動(dòng),，“真心是當(dāng)時(shí)在場(chǎng)各位的個(gè)人價(jià)值觀,。做企業(yè)、做人,、做事，都是要出于真心去做,，這樣才能堅(jiān)持,。只有所有人都如此，我們企業(yè)才能成為一家真心的企業(yè),，真心地對(duì)待客戶,、股東、員工還有其他的利益相關(guān)者,?！?/p>
“真心是很脆弱的，很容易被傷害,?！蔽覀冋f(shuō)。
“是的,，當(dāng)時(shí)之所以提‘真心’都有共鳴,，是因?yàn)樵诠靖闹瞥跗冢行┩碌男袆?dòng)和言語(yǔ)不是真心的，后來(lái)企業(yè)也就遇到了發(fā)展的瓶頸,，經(jīng)歷過(guò)這些,，所有人都認(rèn)識(shí)到不真心是不能長(zhǎng)久的，矯飾和謊言最終會(huì)暴露出許多問(wèn)題,，大家才更加熱切盼望,，盼望所有人都真心，盼望企業(yè)未來(lái)依靠真心去創(chuàng)造一切,?！眲⒔ㄆ秸f(shuō)。
“真心”是使命也是希冀,。作為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者,，劉建平和竇玉明都深知“保護(hù)真心”不是件容易的事。企業(yè)無(wú)法強(qiáng)求每個(gè)人的言行皆為“真心”,，所以必須以“真心”作為價(jià)值觀,，作為公司的行為標(biāo)準(zhǔn)和最重要的公司文化，不斷地重復(fù)和強(qiáng)化,，逐漸深刻于企業(yè)的基因之中,。當(dāng)我們問(wèn)起如何創(chuàng)造并保護(hù)一個(gè)“真心”、勇于說(shuō)真話的環(huán)境時(shí),，竇玉明不假思索地回答：首先要從管理層做起,，起到身先士卒的帶頭作用。他以《皇帝的新衣》作比,，說(shuō)公司里聰明的同事,，都看得出來(lái)領(lǐng)導(dǎo)是什么樣的人?！叭绻闶莻€(gè)沒(méi)穿衣服的皇帝,，整天裝腔作勢(shì)、作威作福,，那么下面的同事一定會(huì)滿足你的需求,，說(shuō)你穿了好看的衣服?！备]玉明又以“葉公好龍”比喻：如果領(lǐng)導(dǎo)要求大家誠(chéng)實(shí),，但自己本身不是誠(chéng)實(shí)的人，那就是葉公好龍,，不是真正想要一個(gè)“真實(shí)”的環(huán)境,。
殷姿（左二）在和胡萬(wàn)程（右一）等研究員一起討論
從管理者的角度而言，中歐基金慣于重用敢于直言的員工,，正是為了向所有員工展示：說(shuō)真話是會(huì)被嘉獎(jiǎng)的,?！按蠹叶己苈斆鳎豢茨闾岚蔚亩际钦\(chéng)實(shí)正直的人,，他也會(huì)這樣去做,，如果提拔的都是夸你衣服真好看的人，那明天所有人都會(huì)來(lái)說(shuō)你衣服真漂亮,?！备]玉明說(shuō)。
一個(gè)更廣闊的愿望是,，中歐基金希望通過(guò)以誠(chéng)示人,，幫助社會(huì)建立起對(duì)基金行業(yè)更為理性的定位和認(rèn)知。每一位投資者,，無(wú)論機(jī)構(gòu)還是散戶,，將資產(chǎn)交予基金公司代為管理時(shí)，所期望的總是正向收益,，收益往往越高越好,。然而，鮮有機(jī)構(gòu)能夠逃脫市場(chǎng)的起伏：當(dāng)大盤(pán)下跌,，絕大部分基金都在下跌,。
“前些年，或許是我們發(fā)出的聲音不夠整齊,，會(huì)讓投資者產(chǎn)生誤解,，認(rèn)為基金公司是不管牛市還是熊市每年都能給投資者賺錢(qián)?？傮w來(lái)看,，我們?cè)谕顿Y者心中的形象可能有點(diǎn)神話了，達(dá)不到預(yù)期,，客戶會(huì)懷疑我們的誠(chéng)信,。”竇玉明說(shuō),，“我希望能夠通過(guò)我們誠(chéng)實(shí)的言行，讓投資者相信我們整個(gè)行業(yè)都是受人之托代人理財(cái),，我們是誠(chéng)信的,，是想為客戶好好干事兒?！?/p>
對(duì)于劉建平,、竇玉明和周蔚文等資深從業(yè)者來(lái)說(shuō)，在他們二十多年的職業(yè)生涯里,，經(jīng)歷過(guò)中國(guó)基金行業(yè)最為野蠻的時(shí)代,，也耳聞過(guò)同行因?yàn)槔鲜髠}(cāng)或是坐莊而鋃鐺入獄,。“那時(shí)候我們只是一個(gè)行業(yè)新兵,，只是當(dāng)時(shí)就感覺(jué),，自己的職業(yè)如果一直走陽(yáng)光大道，肯定還是有發(fā)展空間的,。投資的本質(zhì)就是尋找更有價(jià)值的公司,，如果老老實(shí)實(shí)去做，這一輩子肯定有發(fā)展前途的,?！敝芪滴幕貞浾f(shuō)。
竇玉明并不諱言,，曾經(jīng)野蠻粗糙的業(yè)態(tài),，打擊了客戶對(duì)整個(gè)行業(yè)的信心。倘若客戶能夠破除對(duì)基金從業(yè)者的神話認(rèn)知,，對(duì)基金從業(yè)者的誠(chéng)信多幾分信任,，“那么客戶心態(tài)也會(huì)平穩(wěn)，避免在市場(chǎng)下跌的時(shí)候斬倉(cāng),，造成永久的虧損,。倘若客戶能與我們一起熬過(guò)熊市，那就是我們所希望的,，大家能更有機(jī)會(huì)獲得一個(gè)長(zhǎng)期的正向收益,。”
當(dāng)我們問(wèn)竇玉明,，從管理資產(chǎn)幾十億的公司到管理資產(chǎn)幾千億的公司,，壓力是否更大時(shí)，他回答：壓力一直都在,，但我們對(duì)行業(yè)價(jià)值有了更深的理解,。“這個(gè)行業(yè)確實(shí)有存在的價(jià)值,，我們就是專業(yè)人士,，只要我們老老實(shí)實(shí)地去干活，把投資者的錢(qián),，在不太貴的時(shí)候,，投給優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股東,，那賺錢(qián)的概率是非常非常高的,。”他回答得頗為篤定,，“只要你看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,，那做這個(gè)事兒,，一定是有價(jià)值的?！?/p>
只要踏踏實(shí)實(shí)做事,，做正確的事，做真心的事,，時(shí)間會(huì)給予回報(bào),。
（風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎,。文中觀點(diǎn)不對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)構(gòu)成任何保證,，歷史業(yè)績(jī)不保證未來(lái)表現(xiàn)。提及行業(yè),、基金等不構(gòu)成任何推介,。）
